事件。
   
三峡水利半年报净利润增长16.07%。
   
公司发布2017年半年报,1-6月公司发电量4亿千瓦时,同比下降3.41%;上网电量为3.98亿千瓦时,同比下降3.54%;完成售电量7.51亿千瓦时,同比上升0.38%。2017年上半年实现营业收入4.73亿元,同比下降1.71%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长16.07%,净利润增长主要来自1900万农网改造专项补助资金确认时间的提前。
   
简评。
   
三峡水利是少数拥有“厂网合一”的电力企业。
   
公司位于三峡库区腹地重庆市万州区,供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%,供电人口占万州区人口86%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司拥有完整的发、供电网络,厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势,售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势,2017年1-6月份售电量7.51亿千瓦时,同比上升0.38%。
   
两座水电站在建,未来自发电量将稳步提升。
   
目前公司销售的电量来源分为两个方面,一是自有水电站发电量;二是从国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。公司现有已投产的水力发电厂总装机容量共23.52万千瓦,另有金盆水电站、新长滩电站两座在建,装机容量3.46万千瓦,预计2018年4月30日完工。虽然较最初计划工期有所延长,但新电站投产后预计公司自发电量将上升至近10亿千瓦时,自发电量成本较外购电量低近0.2元/千瓦时,从而带来公司业绩的提升。
   
携手长江电力,打造“三峡电网”。
   
长江电力及一致行动人三峡资本与长电资本合计持有公司总股本17.4%,成为第二大股东。长江电力下属两江长兴、当地涪陵聚龙电力、黔江乌江电力及三峡水利有望进行“四网融合”,共同打造“三峡电网”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。“四网融合”后年售电量将有望超过100亿。
   
维持买入评级。
   
短期来看,公司将受益于18年新电站投产,自发电量增加带来的盈利提升;中期来看,公司有望外购三峡电站水电,从而降低购电成本,公司18年净利润将会有较快的增长。长期来看,随着长江电力的入驻,公司未来将着力打造重庆乃至西南地区售电平台,开拓工业售电市场。
   
重庆作为全国首批售电侧改革试点区域,公司有望通过“四网融合”深度参与到重庆电改当中去,打开未来售电空间。我们预测公司2017-2018年度收入分别为13.2亿元和13.9亿元,净利润分别为2.65亿元和3.65亿元,同比分别增长14.8%和37.4%,EPS 分别为0.27元和0.37元。考虑到公司未来携手长江电力,打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间,我们维持买入评级。