报告要点
   
事件描述
   
公司披露2017年一季报:报告期内公司实现营业收入2.48亿元,同比增长3.43%;实现归母净利润4885.97万元,同比增长4.44%。
   
事件评论
   
营收增长符合预期,营业外收入助力公司业绩增长。公司当前主营业务未发生重大变化,2017年一季度营收实现同比增长预计受经济回暖带来的用电量提升影响,符合我们此前预期。报告期内公司营业成本同比上升19.00%,增幅达到3073.07万元,主因系:1)一季度公司自发自供电厂(不包含峡门口及芒牙河二级电站)上网电量同比下降26.55%,高成本外购电填补供电缺口;2)本期较上年同期多出镇泉水电站折旧及其他运维费用。报告期内,公司收到2017年度农网改造升级工程专项补助资金1,900万元,营业外收入同比增长48倍,加之管理费用及财务费用持续减少,公司实现业绩同比增长。
   
预计发电量下滑对公司整体盈利能力影响有限。其一,公司自发自供部分仅占公司供电总量1/3左右,总量偏小致其对成本影响不著;其二,一季度是枯水期,其发电表现对于公司全年代表性不足:2015及2016年一季度公司自有电厂上网电量仅占全年水平的16.93%和15.97%;其三,公司预计金盆水电站将于今年投产,装机2.5万千瓦,有望部分抵消来水偏枯对发电量的不利影响;其四,公司营收端主要由万州供区售电量决定,在当前经济回暖刺激用电需求的环境下,售电量上升带来的营收增长有望对冲成本上升影响。
   
三峡集团持续增持公司股份,双“三峡”合作预期加强。公司一季报披露,长电资本已增持公司股份至3.12%,截至报告期末,三峡集团通过长江电力、三峡资本、长电资本持有公司17.4%股权,双方深度合作预期持续加强。在电改环境中,三峡集团有望引“三峡电”入渝优化公司成本结构,打破公司扩张瓶颈。同时,在三峡集团于重庆“四网融合”的布局下,公司被打造为新三峡集团旗下配售电业务上市平台的预期加强,有望在重庆市电改推进下实现售电业务从无到有、从重庆到全国,具备配售电行业龙头潜质。
   
投资建议及估值:预计公司2017-2019实现EPS0.245元、0.280元和0.286元,对应PE50.18倍、43.97倍和43.11倍,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:
   
1. 来水持续偏枯风险;
   
2. 合作推进不及预期风险。